OMIP – Un vistazo bajo el capó

Lectura rápida:

OMIP es la bolsa Ibérica de derivados de energía. Además de derivados, permite la compensación de operaciones OTC y acuerdos bilaterales mediante OMIClear.
Un derivado es un contrato entre un comprador y un vendedor, al cual se entra hoy, pero referente a una transacción que pasará en un futuro pre-definido y cuyo valor deriva de otro activo subyacente. Hay cuatro tipos de: forwards, futuros, swaps y opciones.
En OMIP, los Miembros Negociadores pueden comprar energía en carga base y carga punta, con o sin entrega física, con vencimientos que van de días hasta años, para ellos mismos o terceros
Recientemente OMIP ha introducido derivados de energía tanto de Francia como de Alemania y aumentó la madurez de sus productos para 6 meses, 7 trimestres y 4 años.

OMIP – la bolsa Ibérica de derivados de energía – se constituyó el 16 de Junio de 2003 y, de acuerdo con su perfil público: “asegura la gestión del mercado junto con OMIClear, sociedad constituida por OMIP y cuyo capital es, en su totalidad, propiedad de ésta. Realiza las funciones de Cámara de Compensación y Contraparte Central de las operaciones realizadas en el mercado”. En el final de 2015 ya contaba con 71 miembros registrados y cualquier agente operando en el mercado ibérico de energía ya ha oído hablar de esta organización basada en Lisboa y, más importante, probablemente usa o sigue sus índices de una forma u otra.

Hace aproximadamente una semana, en una nota de prensa, OMIP mencionó que “el conjunto actual de productos derivados – futuros, opciones, swaps y forwards junto con la organización de varias subastas (…) serán complementados con futuros de energía Franceses y Alemanes, disponibles para transacción en bolsa así como registro y compensación en OTC” y actualmente ya se encuentran en cotización. Aquí es donde se empieza a complicar.

Es fácil adivinar que el OMIP es el “lugar” donde los contratos de energía a futuro son negociados, pero exactamente ¿cómo se procesa? ¿Qué son todos estos “productos”? ¿Quién opera en este mercado? ¿Qué impacto tiene esta nueva adición de “futuros de energía Franceses y Alemanes”?

Vamos a mirar lo que hay bajo el capó.

DERIVADOS – ¿QUE SÓN?

Los agentes que están autorizados a operar en este Mercado compran y venden cosas entre ellos bajo supervisión y utilizando las mismas reglas de Mercado. ¿Pero qué cosas exactamente?

Muchos asocian los mercados financieros (de “valores) con las acciones de sociedades. Asimismo, los mercados financieros negocian con muchos más “productos” como, por ejemplo, bonos, mercado monetario, inmobiliaria, materias primas y, por supuesto, derivados (forwards, futuros, opciones y swaps).

Un derivado es un contrato entre un comprador y un vendedor, al cual se entra hoy, pero referente a una transacción que pasará en un futuro pre-definido y cuyo valor deriva de otro activo subyacente. Esto implica que el valor de un derivado cambia por la volatilidad del activo subyacente. Estos contractos tienen una “madurez”, es decir, una duración entre que uno entra en el contrato y que este termina (que puede llegar a ser bastante larga) lo que de los derivados una óptima herramienta de gestión de riesgo.

Los derivados permiten negociar riesgos futuros, bien sea por intercambiar dicho riesgo – conocido como “cobertura” – lo que disminuye la incerteza y estabiliza los flujos de caja de las empresas, o siendo utilizado como vehículo para inversión. Esta última parte es particularmente interesante porque esto significa que uno puede invertir directamente en un activo sin comprar (o ni siquiera poseer) dicho activo, es decir, uno puede comprar el volumen equivalente a un barril de petróleo pero nunca llegar siquiera a olerlo, o uno puede invertir directamente en riesgo (como las infames permutas de incumplimiento crediticio de 2008 o los derivados meteorológicos – que compensan el comprador en caso de eventos meteorológicos extremos).

Pero vamos echar un vistazo a cada producto en particular:

FORWARDS – Un contrato forward sobre un bien (subyacente) es un acuerdo entre un comprador y un vendedor para intercambiar dinero por una cantidad previamente acordada de ese bien a determinado precio (precio forward), en una fecha futura (la fecha de liquidación). Importante: el dinero no cambia de manos hasta la fecha de liquidación.

FUTUROS – Los Forward y los futuros son esencialmente semejantes (y sus valores normalmente no difieren mucho). Asimismo, hay importantes diferencias:

· Contrariamente a los forward, uno puede cerrar su posición antes de la fecha de liquidación, es decir, los agentes que entren en un contrato de este tipo lo pueden hacer meramente por razones financieras y/o especulativas, desde que el mercado tenga suficiente liquidez (cuantos más traders estén en un mercado y su actividad, mayor la probabilidad de encontrar comprador o vendedor en determinado momento al precio que se busca – a esto se designa por liquidez).

· Contrariamente a los forward, que se liquidan solamente al final, los futuros tienen liquidación diaria de las posiciones abiertas al precio de cierre de mercado, es decir, los lucros y pérdidas se recogen a medida que se avanza temporalmente (todos los contratantes tienen que depositar garantías para este fin). A esto se llamamark-to-market.

Consideremos el siguiente ejemplo:

Un vendedor entra en un contrato con un comprador para 1000 unidades de determinado bien, al precio unitario de €10, con fecha de liquidación en el final del siguiente trimestre. Si al día siguiente el precio unitario es €11, el vendedor ha perdido €1.000 y el comprador ha lucrado €1.000 pero, más importante que esto, al contrario de otros valores donde solo se conocen las pérdidas o las ganancias cuando se vende el activo, la cuenta del vendedor es debitada €1.000 y la del comprador es depositada €1.000 y así sucesivamente, al final de cada día.

Como existe este ajuste diario, en la fecha de liquidación normalmente solo se realiza una liquidación financiera y el comprador, si realmente desea el activo físico, lo comprará en el mercado spot. Asimismo, se considera que los lucros potenciales del comprador se destinan a la compra de este bien, por lo tanto, aunque este tenga que pagar un precio más elevado en el mercado spot (vamos suponer €11.000) como ha recibido €1.000 del vendedor, el precio final del bien se ve rebajado a €10.

Desde el punto de vista del vendedor, este puede haber perdido €1.000 en el mercado de futuros, pero ha vendido en el mercado spot a €11.000, por lo tanto ha compensado su posición a €10.000, garantizándose el valor deseado tanto al comprador como al vendedor.

De todas formas, como comentado anteriormente, no hay la obligación de entregar el bien, lo que implica que dicho contrato puede simplemente ser una posición financiera, en que ambos agentes son especuladores: uno que ha ganado y otro que ha perdido.

OPCIONES – Un contrato de opción garantiza a su comprador (mediante el pago de una prima) el derecho – pero no la obligación – de comprar (también conocida como una posición larga o “call”) o vender (también conocida como una posición corta o “put”) los bienes asociados a un contrato de futuros a un determinado precio (“strike price”) hasta una fecha de vencimiento previamente acordada. El vendedor (también conocido como “writer”) mantiene la prima bien el comprador asuma su derecho o no, pero tiene la obligación de cumplir con el contrato de opción caso este último decida hacerlo. Importante: un “call” y un “put” no son opuestos – para cada vendedor de una “call” o “put” debe existir el comprador respectivo. ¿Cuál es la utilidad de esto? Consideremos por un momento el ejemplo presentado en Investopedia (traducido de esta web):

“Consideremos que encuentras una casa que te encanta, pero que no tienes dinero para comprarla hasta dentro de 3 meses. Puedes hablar con el propietario y negociar que este te dé la opción de comprar la casa dentro de 3 meses, a un precio acordado de €200.000, a cambio de un pago de €3.000 hecho hoy. Consideremos ahora que pasa una de dos cosas:

· Se descubre que dicha casa es, en realidad, el lugar de nacimiento de Elvis Presley! Como resultado, el valor de mercado de la propiedad es ahora €1.000.000. Como el propietario ha aceptado el contrato de opción, está obligado a venderte la casa por €200.000 como acordado, aunque tú estés a punto de hacer un lucro de €797.000. Este es el objetivo de una posición larga (o “call”).

· Al instalarte descubres que las paredes están llenas de amianto y que un fantasma asombra la habitación principal. Aunque inicialmente hayas pensado que encontraste la casa de tus sueños, ahora crees que sería la peor inversión de tu vida. Buenas noticias: como tienes una opción no tienes el deber de seguir adelante con la compra, por lo tanto, solamente pierdes €3.000.”

SWAPS – Estos son acuerdos, entre dos partes, para intercambiar (“swap” en inglés) dos flujos de caja futuros (normalmente uno variable por otro fijo). Importante: los pagos son hechos periódicamente, no al final, lo que hace las cláusulas de dicho acuerdo vitales para ambas partes.

Por ejemplo: consideremos que el departamento de compras de una empresa necesita realizar un presupuesto para el próximo año y que una parte importante de dicho presupuesto es definida por un bien en particular, por ejemplo, gas. Pero el gas no es el negocio principal de esta empresa, no buscan beneficios con dicha compra, simplemente lo necesitan. Como el precio del gas es volátil, también lo es el presupuesto de la empresa – lo que no es interesante para el departamento. Por lo tanto, el director decide entrar en un swap con un banco de inversión para fijar el precio de esta materia-prima. Si el precio del activo (gas) sube, entonces el swap gana valor para la empresa, pero si el precio baja gana valor para la contraparte. De esta forma, se disminuye la exposición de la empresa a los cambios de mercado.

LA BOLSA

Tal y como cualquier otro negocio, se puede realizar de una de dos formas: con o sin respaldo. En caso de que se opte por no tener apoyo, uno negocia directamente con un comercial y puede, o no, conocer el nombre (o tener el respaldo) del proveedor, en el caso opuesto uno negocia directamente con el proveedor o, en este caso, con un grupo de proveedores.

La primera situación, la mediación directa (“direct brokerage”) es conocida como OTC (acrónimo de “over-the-counter”). Los clientes solicitan a un mediador (“broker”) para encontrar un comprador o vendedor para determinado activo, bien sea en un mercado organizado o para un acuerdo bilateral. Normalmente los brokers operan en varios mercados organizados (es decir, bolsas). Este modelo tiene más presencia en mercados con poca liquidez, en transacciones muy complejas o cuando las bolsas están cerradas.

La segunda situación consiste en un mercado regulado, donde los activos son comprados y vendidos bajo reglas específicas de conducta. Para garantizar que no hay desvirtuaciones, todos los contratos son estandarizados y no hay regímenes privilegiados. Asimismo, la característica más significativa de una bolsa es la presencia de una cámara de compensación – una institución financieramente sólida que garantiza que todos los pasos de una transacción, desde el compromiso inicial hasta la liquidación, son realizables. En otras palabras, se coloca entre dos partes, para garantizar que ambas honran su acuerdo, mismo que una de las partes se quede por ejemplo insolvente antes de que dicho acuerdo llegue a su término.

Consigue esto mediante la compensación entre transacciones y entre múltiples contrapartes, solicitando garantías (“margin deposits”), presentando evaluaciones independientes, monitorizando la solvencia de los agentes de mercado y, en muchos casos, mediante un fondo de garantía que puede ser utilizado para compensaciones financieras.

Además de servicios de compensación y liquidación, una bolsa garantiza a los traders muchos otros beneficios, como por ejemplo: anonimato, transacciones más rápidas y más seguras, regulación para evitar y/o punir infracciones, aumento de liquidez o compensación de riesgo.

Ambos modelos no son mutualmente exclusivos ni necesariamente competencia directa, porque muchos negocios mediados son ejecutados con el respaldo de cámaras de compensación de una bolsa, entre otros casos.

EL OMIP COMO BOLSA

Ahora que ya hemos definido lo que es una bolsa de derivados, echemos un vistazo a OMIP. El OMIP permite la negociación de los siguientes índices de electricidad a nivel ibérico, tanto españoles como portugueses:

· 24h carga base (SPEL Base y PTEL Base)

· 12h carga punta (SPEL Peak y PTEL Peak)

· Derechos financieros de transmisión entre Portugal y España y vice-versa (respectivamente el IFTR P-E Base y el IFTR E-P Base).

Estos productos pueden o no tener liquidación física, y la madurez varia de días a años. Además de estos productos, apoya acuerdos OTC a través de OMIClear, permitiendo tanto forwards como swaps con madurez semejante a los futuros.

Consideremos un ejemplo de un contrato con entrega física, al més +1 para un volumen de 1MW y un precio de 40,11 €/MW. En el caso de entrega física, el contrato prevé la entrega de energía eléctrica a una potencia constante de 1MW al largo de todas las horas del día durante el periodo contratado, por ejemplo, un contrato para un mes de 30 días tendría un valor total de €28.879,20. Una vez llegada la fecha de vencimiento, tanto la entrega física como la financiera son entregadas: la física en el mercado spot (OMIE) y la financiera de forma similar al ejemplo presentado anteriormente (con mark-to-market diario).

Los agentes que operan en OMIP se dividen en tres categorías:

· Clientes

· Miembros Negociadores (Miembro Compensador)

· Intermediario de Operaciones Bilaterales (Broker OTC)

Los clientes participan en el mercado mediante los miembros negociadores que estén autorizados a negociar a nombre de terceros o mediante el registro de acuerdo bilaterales con Miembros Compensadores. Para ser cliente, además de ser necesario un acuerdo con un miembro debidamente habilitado, solamente es necesaria una prueba de capacidad. Para acuerdos bilaterales, una cuenta tiene que ser abierta con un Miembro Compensador.

Los miembros negociadores son participes directos en el mercado, interviniendo de varias maneras: tomando posiciones exclusivamente para ellos mismos (dealers), tomando posiciones para terceros con los cuales tengan relación directa (brokers) o ambos. Para ser un miembro negociador el interesado debe satisfacer las condiciones definidas en los artículos 16 y 18 del Reglamento de Negociación (por ejemplo presentar prueba de capacidad para entrega física, si le interesa, o demonstrar la capacidad técnica y humana para interactuar en el mercado). Diferentes cuentas son necesarias para liquidación física y financiera.

Los miembros negociadores pueden también ser intermediarios de operaciones bilaterales. Si un miembro negociador desea operar a nombre de terceros o tener la capacidad para mediar acuerdos bilaterales, debe también ser un Miembro Compensador, es decir, tendrá que registrarse y cumplir la normativa correspondiente definida por OMIClear.

Los Brokers OTC están autorizados a realizar acuerdos bilaterales. El proceso de registro (y sus condiciones) son definidos por Notificación e Instrucción.

A la fecha de este artículo, los costes para ser miembro y acceder directamente a OMIP (que pueden ser encontrados en las Tarifas OMIP) variaban entre €0 (para Brokers OTC) y 12.000 €/año para miembros negociadores “broker-dealer”. A estos costes es necesario sumar los costes operativos, como licencias o acceso en tiempo real al mercado.

Además de estos costes fijos hay también un “fee” variable por MWh negociado en cada uno de los productos que, a la fecha de este artículo, se sitúa entre el €0,0025 y el €0,0075.

Casa sesión de trading (“Trading Day”) en OMIP sigue el mismo patrón: después de la apertura y antes del cierre hay un intervalo de tiempo en que los miembros pueden realizar determinadas tareas administrativas para prepararse para la sesión siguiente y, entre estos momentos, hay la fase de trading, en la cual se pueden realizar las negociaciones.

El trading se realiza de una de dos formas: en continuo o mediante subasta. En el primer caso, la prioridad es dada a determinadas ordenes, inicialmente por precio y en seguida por cronología, en el segundo caso se genera solamente un precio para cada orden.

Tal y como mencionado anteriormente, el OMIP tiene la responsabilidad de supervisar activamente el mercado. Para eso tiene a su disposición un arsenal de sanciones que varía desde simples avisos hasta penalizaciones financieras (que pueden ir desde €500 a €100.000) y, obviamente, la expulsión parcial o total.

LOS NUEVOS CAMBIOS

Si has llegado hasta aquí sin morir de aburrimiento, entonces te interesará saber que OMIP acaba de introducir nuevos productos (futuros) de otros mercados: Francia y Alemania con la misma madurez de los futuros ibéricos.

Expandir el portfolio de productos transacciones en la bolsa es fundamental para OMIP, no solo debido a su obligación de buscar nuevas formas de mantener/aumentar la liquidez en su mercado, pero también porque ahora sus Miembros Negociadores podrán, por ejemplo, realizar acuerdos con clientes basados en índices de otros mercados sin cualquier coste o requerimiento añadido.

Además de esto, la madurez de los futuros se aumentó para 6 meses, 7 trimestres y 4 años.